東阿阿膠：提價(jià)效應(yīng)初顯 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健

【天地網(wǎng)訊】

　　公司公布2014年年報(bào)：2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.09億元，同比下降0.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.66億元，同比增長(zhǎng)13.52%，EPS 2.09元。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。經(jīng)營(yíng)核心業(yè)務(wù)的母公司收入33.17億，同比增長(zhǎng)16.57%，毛利率下降4.86個(gè)百分點(diǎn)至69.33%。綜合毛利率65.54%，同比提高2.09個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率控制良好，其中，銷售費(fèi)用率同比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)至18.74%，管理費(fèi)用率同比略升0.34個(gè)百分點(diǎn)至9.27%。

　　傳統(tǒng)阿膠提價(jià)效應(yīng)初顯，阿膠保健品快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，阿膠系列產(chǎn)品收入35.87億元，同比增長(zhǎng)16.82%，占公司營(yíng)業(yè)收入89.47%；毛利率71.06%，同比下降4.64個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)15年開始阿膠毛利率將隨著提價(jià)效應(yīng)影響觸底反彈。我們測(cè)算，阿膠塊銷售同比增長(zhǎng)10%以上，復(fù)方阿膠漿銷售同比基本持平；阿膠保健品收入3.54億，同比增長(zhǎng)17.09%，預(yù)計(jì)其中桃花姬實(shí)現(xiàn)收入約2.5億元，同比增長(zhǎng)約20%，增速略有放緩，但我們依舊看好其作為公司第三大明星產(chǎn)品的未來(lái)推廣進(jìn)度和市場(chǎng)空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)有：1、阿膠塊繼續(xù)穩(wěn)步提價(jià)，貢獻(xiàn)提價(jià)利潤(rùn)。2、復(fù)方阿膠漿醫(yī)院終端陸續(xù)完成各省市備案價(jià)上調(diào)，OTC終端優(yōu)先提價(jià)以提高渠道推廣的積極性，分步實(shí)施出廠價(jià)上調(diào)。3、以桃花姬為代表的阿膠保健品，新品小分子阿膠和九朝貢膠推廣力度加大，未來(lái)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。4、積極推進(jìn)新型電商、直營(yíng)等營(yíng)銷模式。我們預(yù)測(cè)，公司2015-2017年EPS 2.34元、2.74元、3.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 18、15、13倍。我們看好公司在阿膠產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勢(shì)品牌、龍頭地位和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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