【天地網(wǎng)訊】
衍生品有望登臺發(fā)力，業(yè)績估值雙升值得期待，維持增持評級。公司作為國內(nèi)中藥補益類第一品牌，近年來靠阿膠塊價值回歸保持穩(wěn)定增長。我們認(rèn)為2015 年衍生品有望開始發(fā)力，改變市場的悲觀預(yù)期，為公司增長注入動力。我們維持2014-2016 年EPS 至2.04/2.32/2.66元，增長11/14/15%，目標(biāo)價46.4 元，對應(yīng)2015PE20X，維持增持評級。我們認(rèn)為在國企改革浪潮中，公司也有望積極探索。
不同于大眾的觀點：短期衍生品有望發(fā)力，中長期受益產(chǎn)業(yè)鏈布局。
市場認(rèn)為公司成長邏輯是阿膠塊持續(xù)提價，消費者不斷流失將導(dǎo)致公司不可持續(xù)增長。我們認(rèn)為市場過度反應(yīng)悲觀情緒：1)領(lǐng)導(dǎo)地位難變：雖然競爭者不斷進(jìn)入，但帶動消費人群增加，而公司專注阿膠主業(yè)，品質(zhì)第一，品牌地位難動搖；2)衍生品后勁足：復(fù)方阿膠漿、桃花姬及新品小分子阿膠區(qū)分定位，消費人群廣，增長后勁足；3)成本端控制力加強：區(qū)別于其他競爭者，公司深耕上游，創(chuàng)新提出養(yǎng)驢“活體循環(huán)開發(fā)”，加強農(nóng)戶合作，未來有望提升原料端控制力。
復(fù)方阿膠漿開啟價值回歸之路，2015 年銷售有望增長超30%。近年來復(fù)方阿膠漿出現(xiàn)價格倒掛，削弱了市場運作空間。2014 年8 月復(fù)方阿膠漿終端價上調(diào)不超過53%，開啟價值回歸之路，預(yù)計2015 年公司將加強高空推廣，新增經(jīng)期保健領(lǐng)域，重點開拓城市市場?？紤]到各地提價執(zhí)行不同，預(yù)計2015 年阿膠漿有望實現(xiàn)30%以上增長。
風(fēng)險提示：新品推廣低于預(yù)期；產(chǎn)品提價后終端銷量下滑。
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