東阿阿膠：提價超預(yù)期 復(fù)方阿膠漿大有可為

【天地網(wǎng)訊】

　　事件

　　公司公告將調(diào)整復(fù)方阿膠漿最高零售價格，經(jīng)相關(guān)部門批復(fù)，上調(diào)幅度不超過53%，具體視各地區(qū)情況確定，出廠價將做相應(yīng)調(diào)整。

　　投資要點

　　大幅提價后將徹底激發(fā)渠道積極性。公司上次復(fù)方阿膠漿提價在2012年1月5日，幅度在30%，時隔兩年多，公司再次大幅提價，幅度超預(yù)期。我們認為復(fù)方阿膠漿提價帶來的積極影響遠超阿膠塊，目前復(fù)方阿膠漿成長停滯的關(guān)鍵問題就在于無法給出渠道足夠的利潤空間，導(dǎo)致終端推力不足，這一問題將隨著復(fù)方的大幅提價而得到根本性解決，復(fù)方有望結(jié)束兩年發(fā)展停滯期以及虧本賣的現(xiàn)狀，重新成為公司增長的又一極。

　　對標同類產(chǎn)品，復(fù)方阿膠漿大有可為。作為中醫(yī)補血類產(chǎn)品，云南白藥的氣血康口服液近年來取得了明顯成功，作為非醫(yī)保類產(chǎn)品，以其為主力的文山七花有限責(zé)任公司含稅銷售額從2010年的1.12億快速增長至2013年的7.68億。目前氣血康口服液的價格為10ml.10支48元，提價前復(fù)方阿膠漿的價格為20ml.12支46.8元，每ml 價格不及其一半，此次提價后，阿膠漿的性價比依然明顯，但競爭力將明顯提升。

　　擁抱小分子阿膠，擁抱新變化。小分子阿膠預(yù)計于三季度末上市，我們認為其將創(chuàng)造性的再造一個產(chǎn)業(yè)平臺，幫助公司全面擁抱現(xiàn)代消費潮流，同時隨著桃花姬的快速增長，對公司的盈利貢獻彈性將愈發(fā)明顯，此外生物藥平臺的逐步搭建有望讓市場重新評價公司的投資價值，成為重要的潛在催化劑。

　　財務(wù)與估值

　　我們認為公司已成為中藥板塊性價比較為顯著的配置標的之一，一系列新變化正啟動對市值和估值的雙重提升，根據(jù)復(fù)方阿膠漿預(yù)期修正，我們調(diào)高公司2014-2016年每股收益預(yù)測分別為2.15、2.62、3.19元(原預(yù)測為2.15、2.50、2.90元)，按照可比公司最新估值水平給予2014年23倍市盈率，對應(yīng)目標價為49.5元，上調(diào)公司投資評級為買入。

　　風(fēng)險提示

　　復(fù)方阿膠漿在各省備案進度低于預(yù)期

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