太龍藥業(yè)：全資控股新領(lǐng)先和桐君堂 發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?

【天地網(wǎng)訊】

　　1. 銷售模式改革拉動(dòng)公司盈利逆襲。公司自2012 年開始改革，目前的營(yíng)銷隊(duì)伍由OTC 市場(chǎng)和處方藥市場(chǎng)兩部分組成，OTC 市場(chǎng)中一個(gè)是傳統(tǒng)隊(duì)伍，約400-500 人，主要銷售普通型雙黃連、濃縮型10 支等產(chǎn)品；一個(gè)是以招商為主，核心品種是雙黃連兒童型和雙金連大規(guī)格產(chǎn)品，這部分人員管理以代理為主。

　　處方藥的團(tuán)隊(duì)在200 人左右，主要做雙黃連濃縮型12 支及普藥等處方藥品種。

　　得益于公司銷售模式改革，公司中成藥業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)在經(jīng)歷過連續(xù)兩年調(diào)整后也開始大幅改善，2012-2013 年維持50%以上高速增長(zhǎng)。

　　2. 收購(gòu)?fù)┚脼槿Y子公司，打通中藥板塊上中下游產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jī)彈性大。

　?。?）完成收購(gòu)后，公司將會(huì)圍繞中藥飲片板塊打造貫穿上、中、下游的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。在上游，公司12 年增發(fā)時(shí)投入1.1 億元建中藥材種植基地，為中藥飲片板塊的上游打下了基礎(chǔ)。在中游，拳頭產(chǎn)品“藥祖桐君”牌中藥飲片市場(chǎng)反響良好，去年收入增速達(dá)到141%，近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)24.74%和39.43%。在下游，圍繞中醫(yī)藥行業(yè)衍生服務(wù)，發(fā)展高端養(yǎng)生業(yè)務(wù)。

　?。?）預(yù)計(jì)桐君堂14 年的凈利潤(rùn)率5.4%，具備較大提升空間，業(yè)績(jī)彈性大。

　　3. 多舉措共進(jìn)突破老化產(chǎn)品線，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。通過購(gòu)買小兒復(fù)方雞內(nèi)金咀嚼片專利和設(shè)立鐵棍山藥飲品生產(chǎn)廠直接拓展新品種，有望組結(jié)合原有雙黃連兒童型等產(chǎn)品組合小兒系列。收購(gòu)北京新領(lǐng)先100%股權(quán)，增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力，設(shè)立投資平臺(tái)為未來項(xiàng)目投資保駕護(hù)航。

　　4. 投資建議：推薦。在國(guó)企改革背景下，公司內(nèi)生效率提升空間大，外延并購(gòu)動(dòng)力足。預(yù)計(jì)2014-2016 年凈利潤(rùn)分別為0.40、1.13、1.64 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.08、0.23、0.33 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為98X/35X/24X（攤薄后15-16 年EPS 為0.20、0.29 元，對(duì)應(yīng)PE 為43X/30X）?？紤]到公司當(dāng)前市值不大，內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，并購(gòu)帶來邊際效應(yīng)明顯，未來公司有望持續(xù)借助外延方式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.00 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；招標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。

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